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申银万国期货:期债短期步入调整

2018年7月11日 08:00

2018年7月11日 08:00

6月以来,受美元指数上涨、中美利差收窄及中美贸易摩擦等因素影响,人民币兑美元汇率有所贬值。不过,经过半个多月的调整,人民币兑美元汇率逐渐回归到了中性水平。最新6月外汇储备数据结束了此前两连降的局面,有效稳定了汇率市场预期,短期人民币贬值基本到位。7月6日,美国针对340亿美元中国商品加征25%关税政策落地之后,市场避险情绪有所消化,期债获利盘逐步止盈,期债步入调整。
   美方加征关税的措施对我国经济短期影响有限,当前人民币汇率的支撑因素较多,我国经常项目长期保持顺差、外汇储备充裕、经济增速相对仍较高、对外开放进程加快,境外机构持债规模大幅增加,并不具备持续贬值基础。预计下半年人民币兑一篮子货币的汇率将继续保持稳定,汇率中间价形成机制将继续有序运行。
   2018年以来,央行多次启用定向降准、“临时”降准和“置换”降准等方式加大对小微企业的支持力度,释放银行流动性,降低银行资金成本,市场资金面超预期宽松。美联储加息之后,国内央行虽然也上调政策利率应对,但相应的调整幅度较小,且今年6月美联储加息之后,我国央行公开市场操作逆回购中标利率保持不变。央行货币政策委员会2018年第二季度例会上关于流动性表述的变化也正式从“保持流动性合理稳定”变为“保持流动性合理充?!?,引发了市场对流动性宽松的预期。
   上周定向降准正式实施,释放资金约7000亿元,Shibor、银行间及交易所回购利率均维持低位,其中,Shibor隔夜利率跌破2%,创2016年3月以来的新低,而Shibor1周利率则最低探至2.5880%,基本接近了央行逆回购利率7天2.55%的水平。从价格上看,当前可能处于资金面最宽松的阶段,下半年资金面再度宽松空间有限,短期资金利率大概率面临上行。
   6月CPI环比下降0.1%,同比上涨1.9%。从近9年统计数据来看,7月、8月、9月鲜菜环比价格大概率上行,且受中美双方互征25%关税政策影响,食品价格的波动将加大,再加上受非食品项中交通工具用燃料价格、医疗保健及人工服务类等价格上涨影响,预计下半年CPI有一定上行压力,全年重心将有所上移。



   图为CPI当月同比与环比
   总体上,美方加征关税的措施对我国经济短期影响有限,人民币兑一篮子货币的汇率将继续保持稳定,央行货币政策的稳健中性取向并未改变,资金面再度宽松空间有限,CPI有一定的上行压力。当前债市的投资性价比变低,美联储年内加息步伐有所加快,三季度债市供给将维持高位,国内债市相对谨慎。在避险情绪逐步消化之后,预计国债期货价格继续上行空间有限,短期或步入调整。

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