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期货日报:铜价 中期配置机会来临—20180716

2018年7月16日 08:28

2018年7月16日 08:28

 提要
   一方面,如果铜价长期维持在48000元/吨附近甚至更低,持货商长期捂货不出,废铜供应的临时退出将加速精铜去库存力度;另一方面,目前恐慌情绪释放充分,沪铜48000元/吨附近倾向于企稳,后续重点关注Chuquicamata和Escondida的罢工预期。

 以伦铜计算,这波铜价从高点7348美元/吨下跌至低点6081美元/吨,下跌幅度高达17.24%。与被市场集体看空的锌相比,下跌程度也并未逊色多少。全程无像样反弹,下跌过程较为流畅,不禁令人反思为何会出现此番结果。
   前期下跌原因分析
   其实伦铜这波下跌可分为两段行情,由高点7348美元/吨跌至前期6800美元/吨的振荡平台,伦铜存在3天整固企稳?;氐鞯穆呒乔捌诳笊桨展こ醋鞯男薷?,市场大幅降低罢工预期。而之后的破位下跌,主要是恐慌情绪所致。
   当中美贸易战升级后,恰逢我国经济数据表现不佳,市场交易的并不是当下的基本面,而是半年甚至更久的基本面。贸易战并不会令需求立刻走弱,但给予市场一个未来走弱的预期,并且预期大幅走在了现实之前。
   为什么下跌幅度会如此之大?原因在于铜价处于铜矿成本曲线的末端,而末端的矿山之间成本差异极大,也就导致末端的成本曲线极为陡峭。当市场预期未来需求会下降时,由于陡峭的成本曲线,需求下降后所对应铜矿成本将大幅降低,因此我们才观察到了铜价的大幅下跌。
   精铜去库存力度加速
   去年以来,铜市场一直在讲述的一个长期逻辑就是未来矿山新建产能不足,需要价格上涨以刺激矿山加速投产。在2011—2015年为期5年的熊市周期,由于铜价下跌,矿山企业降本增效,削减了各项资本开支。铜矿的建设周期通常长达5—10年,正是由于5年熊市周期的资本投入不足,才导致未来铜矿新建产能增速的下滑。当经济进入上行周期,供需阶段性错配,令铜矿故事非常容易被市场接受。但随着今年经济增长预期下调,未来需求增速不再乐观,市场对于长期故事的热衷程度明显下降。
   但中期来看,目前的铜价不失为一个不错的建仓价位。价格上涨会刺激供应增加,反过来,价格下跌也会压缩市场供应。铜矿关停需要考虑多种因素,尤其是在遣散员工方面,会遇到不小的阻力,因此铜矿的供应弹性通常较小。但废铜不同,一旦价格低于废铜持货商的心理预期,捂货惜售情绪会立刻释放,因此废铜供应对于价格的波动十分敏感。
   在这一波铜价下跌中,一方面绝对价格的走低,令废铜持货商捂货惜售,废铜现货市场供应不足;另一方面,精废价差迅速收窄,废铜杆与电铜杆价格几乎持平,下游转向采购电铜杆,也让废铜的替代消费大幅降低。如果铜价长期维持在48000元/吨附近甚至更低,持货商长期捂货不出,废铜供应的临时退出将加速精铜去库力度,对铜价形成支撑。
  市场聚焦矿山谈判
   从目前的资本市场表现来看,市场的恐慌情绪已经有所缓和,交易者的心态已经发生了微妙的变化,并未一味看空。早在6月初美国就曾喊话要对2000亿的中国商品加税,此次虽然给出了商品清单,但实际实施要到8月30日,而且在此期间还可能存在一定的变数。
   目前铜价对恐慌情绪兑现得很充分,贸易战若无进一步恶化,沪铜48000元/吨附近倾向于企稳,后续值得重点关注的就是Chuquicamata和Escondida的罢工预期。Escondida作为全球第一大矿山,在供应端具有举足轻重的地位。随着离7月底合同到期日越来越近,预计矿山谈判对于价格的影响也将越来越大。


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